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  AHP得分——剔除流动性溢价因素后，乔锋智能1.64分，位于总分的22.1%分位。

  乔锋智能于2024年6月21日招股，将在创业板上市。（慧博投研资讯）剔除流动性溢价因素后，我们测算乔锋智能AHP得分为1.64分，位于非科创体系AHP模型总分22.1%分位，处于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算乔锋智能AHP得分为1.97分，位于非科创体系AHP模型总分的36.5%分位，处于中游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，乔锋智能网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0319%、0.0194%。金属切削机床领域排名前列，布局整合上游产业链。乔锋智能深耕数字控制机床行业，主营金属切削机床，在我们国家金属切削类机床细分行业规模排名前列，2023年度国内市占率约为1.28%，报告期内累计销售客户超过4,000家，2022年首次实现境外市场销售，2023年境外收入占比快速提升。公司在金属切削类机床领域完成了立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、数控磨床的完整布局，产品大范围的应用于通用设备、消费电子、汽摩配件等行业，并针对新能源汽车等发展的潜在能力较大的细致划分领域，完成了相应机型的技术和产品储备。此外，公司高端产品线，立式五轴加工中心已立项在研。供应端，公司与国际大品牌发那科、THK、西门子等主要供应商形成了长期稳定的合作伙伴关系，并于2018年出资收购主要是做数字控制机床钣金的东莞钜辉控制权，进一步整合上游产业链。根据《招股意向书》，公司未来将持续进行上游功能部件研发技术，逐步实现主轴、电主轴、动力刀塔等核心部件自主开发，降低核心部件对于境外品牌的依赖。

  受益国产化+设备更新需求，募投扩产把握发展机遇。近年来，受益于我国制造业复苏强劲、机床行业设施更新需求托底以及机床国产化替代等多重有利条件，机床行业开始回暖，金属切削机床产量自2020年的44.60万台增长至2023年的61.3万台，期间复合增速11.2%。以10年的更换周期计算，我们国家金属切削机床在2011-2014年形成产量高峰，2021-2023年，我们国家金属切削机床产量分别为2011-2013年的70%、72%、84%，预计我国机床行业将迎来大规模替换需求。2023年我们国家金属切削机床数控化率达到45.5%，但与发达国家80%左右的数控化率水平仍存在比较大差距，未来我国机床的数控化率将持续提升，为国内数字控制机床公司能够带来新的市场增长空间。报告期各期，公司基本的产品立式加工中心产能利用率分别为119.72%、103.93%和96.48%，已处于高度饱和状态，本次募投项目“数控装备生产基地建设项目”拟扩建立式加工中心、龙门加工中心和卧式加工中心生产线，实施后将突破现有产能瓶颈，提高生产规模。

  与可比公司相比：业绩规模较小，营收CAGR高于可比公司均值；毛利率领先，研发投入递增。我们最终选择创世纪（300083）、海天精工（601882）、纽威数控（688697）、国盛智科（688558）作为乔锋智能的能够比上市公司。2021年-2023年，公司营收、归母净利低于可比公司均值；期间营收CAGR为5.35%，高于可比公司均值，归母净利CAGR为-14.50%，低于可比公司均值；综合毛利率分别是34.39%、29.30%、29.13%，高于可比公司均值，但年年在下降；研发支出占营收比重分别为3.41%、3.64%、4.36%，投入逐年增加。截至2024年6月21日收盘，可比公司市盈率（TTM）均值、中值分别为34.38倍、19.21倍，其所属行业C34通用设备制造业近一个月静态市盈率为27.00倍。

  风险提示：乔锋智能需警惕应收货款坏账、存货跌价、毛利率下滑、部分房产未取得权属证书、进口核心部件供应、新增产能无法及时消化等风险。

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